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祥瑞不雅点：

市集复盘：弱履行与强策略催化，核心仍看房地产。2024年以来建材板块跑输大盘，从建材基本面看，2024年建材各细分行业延续承压，事迹广泛大幅下滑。从股价走势看，建材板块与房地产板块走势高度联系，全年出现两拨策略出台带来的反弹行情。瞻望2025年，祥瑞地产团队推测2025年商品销售面积同比降6.5%、市集仍在筑底中，但中央明确“止跌回稳”宗旨下策略支抓仍然可期。参考2014-2016年，2014下半年受益地产策略刺激，建材板块与地产均取得较好的实足收益与逾额收益；2015-2016H1建材板块施展逊色地产，尽管有实足收益，但逾额收益不显着；2016H2事迹大幅改善，板块逾额收益显着；各细分板块施展分化，破钞建材总体施展最优。

破钞建材：减值压力缓缓缓解，永远眺仍具成长性。受地产下行牵累，2024年破钞建材基本面延续承压，事迹广泛下滑较多，且2025年需求仍难言乐不雅。乐不雅成分在于行业减值计提相对充分、将来压力缓缓缓解，同期下流地产销售改善或策略加码有望带来产业链的情谊设立。从花式看，防水等行业抓续出清，头部企业通过扩品类、调渠说念，事迹更具韧性，将来将呈现能人恒强。对比泰西国度，国内破钞建材聚拢度培植空间较大，同期国外龙头教训标明优秀公司在阅历危境后，事迹仍具邃密成长性。

水泥行业：心疼供给侧积极变化，盈利核心有望上移。2024年水泥企业开启多轮加价，下半年宇宙均价高于上年同期，其中，东北、长三角、华南等地均出现不同程度的加价。从驱动成分看，需求端为牵累项，所在化债敛迹基建投资，地产新开工亦抓续下滑；供给端跟着头部企业心疼利润而非份额，行业错峰协同力度空前，推动价钱上升。瞻望2025年，基建需求有望改善，水泥举座压力或小于2024年，供给端行业错峰力度有望保管，判断水泥价钱与盈利核心较2024年有一定幅度培植。同期善良供给端变化，尤其是水泥超产禁止落实（关于行业产能出清后果或平直有用）以及水泥纳入碳往来进展。

玻璃行业：光伏玻璃盈利有望设立，成本弧线依然笔陡。2024年光伏玻璃价钱大跌，行业广泛亏蚀。主要因四蟾光辉伏组件排产下滑，且组件企业亏蚀严重、压制产业链价钱；重叠上半年玻璃产线焚烧限制超预期。瞻望2025年，大家光伏装机有望延续两位数阁下增长，同期光伏玻璃行业全面亏蚀配景下、冷修减产仍将抓续，将来跟着库存回落，价钱将迎往来升，核心或将高于2023年。投资视角看，现时产业链重心仍在需求端，重神志切装机、盈利等产业链变化；其次光伏玻璃企业成本弧线依然笔陡，头部企业上风依然特出。浮法玻璃方面，前三季度价钱大跌，背后源于需求抓续走弱与高产能的矛盾。现时浮法价钱见底信号相对明确，但延续上行空间或有限。对比浮法玻璃，辩论光伏需求举座呈现增长，将来供需花式有望扭转，重叠光伏玻璃企业现款流压力更大，光伏玻璃或更具看点。

投资建议：辩论一是策略明确地产“止跌回稳”、提振产业链信心，二是水泥等建材行业供给侧出现积极变化，三是板块估值与抓仓降至历史低位，保管建材行业“强于大市”评级。其中，破钞建材方面，建议善良事迹抓续逆势增长的企业，零卖端品牌、渠说念上风特出的企业；水泥方面，供给端出现积极变化，盈利核心有望上移，善良具备低估值、高股息以及出海逻辑的企业；玻璃方面，善良盈利有望设立、产能抓续推广的联系标的。

风险指示：1）地产销售设立或基建需求落地低于预期的风险：地产策略抓续发力下，若后续销售设立不足预期，将影响建材将来需求施展；基建投资同理，若什物需求落地不足预期，亦可能导致水泥等建材需求延续走弱、导致量价承压。2）建材行业花式出清速率低于预期风险：水泥与玻璃等产能弥散问题严重，若后续水泥错峰分娩、浮法玻璃冷修进程不足预期，重叠地产需求延续萎缩，将导致周期建材行业盈利延续下行。3）原材料、燃料价钱上升的风险：若后续煤炭、石油沥青等成本上升，将制约建材企业利润率设立。4）应收账款回收不足时与财富减值风险：若后续地产资金环境与房企失约情况未出现显着好转，将导致防水等破钞建材行业出现应收账款回收不足时、坏账计提压力增大的风险，以至出现资金流垂死恶化的问题。

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市集复盘：弱履行与强策略催化，核心仍看房地产

1.1年头以来建材板块跑输大盘，板块股价与房地产高度联系

放手2024/12/6，申万建筑材料板块累计上升0.8%，跑输沪深300指数（+15.8%），在31个申万行业中排行第25。

从建材基本面看，2024年建材各细分行业延续承压，事迹广泛大幅下滑。其中，水泥、浮法玻璃/光伏玻璃、玻纤行业供需矛盾依然特出，价钱与盈利下行严重；大齐破钞建材企业发货情况较差、利润率仍处于历史底部区域。

从股价走势看，建材板块与房地产板块走势高度联系，反弹幅度则弱于后者。全年出现两拨策略出台带来的反弹行情，一是“517”地产新政出台前，4/24-5/17申万建材指数上升13.7%，房地产指数上升28%；二是“924”一揽子策略出台后，9/24-11/29申万建材指数上升31%、房地产指数上升34%。瞻望2025年，建材板块施展很大程度上仍取决于下流地产在销售、策略等方面的施展。

1.2地产基本面抓续筑底，2025年新址销售面积或降幅收窄

2024年销售投资延续承压，供需双弱制约楼市成交。销售方面，受上年基数偏高、房企推盘积极性低、购房者不雅望情谊仍然浓厚、二手房市集分流影响，2024年1-10月宇宙新建商品房销售面积同比降15.8%至7.8亿平米；新开工在库存高企、销售预期严慎下同比降22.6%至6.1亿平；齐备端跟着2023年保寄托岑岭期已过，2024年1-10月齐备同比降23.9%，齐备转负关于后端产业链的影响缓缓表露。

据祥瑞地产团队商讨，推测2024、2025年商品销售面积同比降14.6%、6.5%，主要制约在于二手房分流刚需、拿地与开工大幅下滑导致有用供给不足；由于投资复苏滞后于销售，推测2025年投资同比降5-10%。

2024年地产策略宗旨从中永远（三大工程）转向短期，愈加求实及有针对性（针对存量库存高+购房意愿不足）；“4.30”政事局会议冷落“消化存量房产和优化增量住房”；“5.17”央行等部门设立3000亿保险性住房再贷款、冷落收回/收购闲置存量住宅用地；“9.26”政事局会议冷落“促进房地产市集止跌回稳”。

供需改善为楼市企稳核心，善良收储与降息，地产支抓策略仍然可期。短期而言，地产行业复苏主要辨认为：1）房价下行及收入担忧下住户购房意愿不足；2）存量库存较大，去化周期仍处于较高水平。后续一方面仍需缩小新增房贷利率收缩月供压力、培植房钱陈诉相对迷惑力，培植住户的购房身手及意愿；另一方面仍需收储加速落地消化存量库存，同期加速鼓动城中村改换货币化安置。

1.3复盘2014-2016年，地产策略带来产业链行情，破钞建材施展最优

参考2014-2016年，地产策略改善带动建材板块估值设立。2014下半年受益地产策略刺激，建材板块与地产均取得较好的实足收益与逾额收益；2015-2016H1建材板块施展逊色地产，尽管有实足收益，但逾额收益不显着；2016H2事迹大幅改善，板块逾额收益显着。

各细分板块施展分化，破钞建材最优。伟星新材、兔宝宝等破钞建材受益于聚拢度培植与原材料成本下行，受地产下行冲击较小，事迹与股价施展均优。旗滨集团股价施展总体好于海螺水泥，至极是2015年下半年股价出现了大幅反弹。比拟之下，海螺水泥股价施展最弱，直到2016H2供需大幅好转、水泥抓续加价后，股价启动抓续走强。

瞻望2025年，辩论一是策略明确地产“止跌回稳”、提振产业链信心，二是水泥等建材行业供给侧出现积极变化，三是板块估值与抓仓降至历史低位，建议善良头部建材企业的投资契机。

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破钞建材：减值压力缓缓缓解，永远眺仍具成长性

2.1破钞建材基本面延续承压，事迹广泛下滑

破钞建材下流应用界限以房地产为主，尤其是新址装修需求占比仍高。2024年以来因房地产开工、齐备显着下滑，破钞建材需求延续承压，尽管防水、瓷砖、涂料等花式抓续出清中，但需求下滑更多导致企业事迹增长承压，2024年前三季度大齐破钞建材公司事迹同比下滑，仅北新建材、兔宝宝等逆势增长。

瞻望2025年，辩论地产开工、齐备仍然承压，破钞建材需求端总体难言乐不雅，但地产销售算作需求端的当先筹备，2025年降幅有望收窄，缓解市集关于需求端的担忧；同期，零卖界限比拟工程压力相对更小、中永远眺需求更具韧性。

2.2 地产β也曾核心，个股弃取具备自己产业逻辑与强α身手

从利润率角度看，2022年以来，行业需求显着承压、破钞左迁、竞争趋于热烈，重叠直销业务计提减值压力大（主要针对暴雷房企计栈单项减值），导致破钞建材企业利润率显着承压，毛利率与净利率大幅低于行业巩固时水平。

往后看，一方面，跟着行业需求企稳、竞争花式得以出清，将来利润率有望设立至历史平均水平，事迹端比拟收入具备更高弹性。另一方面，步入2025年，企业在2021-2022年开展B端业务带来的应收账款账龄将拉长至3年及以上，而长账龄所对应的坏账计提比例将大幅上升，意味着坏账背负将缓缓卸下，同期料理工抵房也有望带来部分减值损失的冲回。

2.3 头部企业扩品类、调结构，将来行业坚决者恒强

优质破钞建材企业通过扩品类、调渠说念，事迹韧性强，将来行业“弯说念超车”难，将呈现能人恒强。其中，北新建材拟推行激勉野心，防水与涂料两翼缓缓酿成新增长点；兔宝宝具备品牌与性价比等上风，通过渠说念下千里与拓展产物厂家杀青逆势增长；东方雨虹与三棵树近几年大幅缩减房企大B业务，经销与零卖业务快速发展；伟星新材算作零卖家装管材头部企业，规划保抓正经。

对比泰西国度，国内破钞建材企业聚拢度培植空间较大。国内瓷砖行业聚拢度散布，防水、涂料、管材行业呈现一超多强步地，但聚拢度远低于泰西熟识市集。以好意思国为例，防水龙头GAF2020年营收超30亿好意思元、好意思国屋面防水材料市占率约25%（把柄GAF官网），建筑涂料龙头宣伟市占率高达50%（把柄涂界公众号）。

参考国外教训，破钞建材头部企业在阅历房地产危境后仍具有邃密成长性。从好意思国防水头部企业莱尔、瓷砖头部企业莫霍克、涂料头部企业宣伟的历史施展看，破钞建材公司收入增速与地产景气度具有较强的联系性，奴婢处产行业呈现周期性波动。把柄HUD USER数据，在2008年次贷危境中，好意思国房屋往来限制在2005年达历史顶峰、新址与二手房共计836万套，2010年降至451万套，2011年景交限制重回上升通说念。在此配景下，莫霍克营收从2006年79.1亿好意思元高点降至2010年53.2亿好意思元，累计下滑33%，2011年重回上升通说念；卡莱尔2009年营收同比降27%至22.6亿好意思元，2012年从28.5亿好意思元启动重回上升通说念；宣伟仅在2009年收入显着下滑（同比降11%），其余年份保抓正增长。

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水泥行业：心疼供给侧积极变化，盈利核心有望上移

3.1水泥开启多轮加价，头部企业积极组织错峰协同

2024年水泥企业开启多轮加价，下半年宇宙均价高于上年同期。从宇宙庸碌硅酸盐水泥P.O42.5看，散装市集价从年头329元/吨一度跌至5月初300元/吨，随后开启两波反弹，11月底达363元/吨，高于上年同期330元/吨。

分区域看，东北地区5-7月水泥价钱结伙提涨，前十一月累计上升130-160元/吨，现时价钱仅次于西藏，施展十分优异；长三角地区9月大幅提涨，前十一月累计上升50-70元/吨，现时价钱高于宇宙平均；长江上游如两湖、江西、重庆、四川上升50-70元/吨；华南、华北、西南地区亦出现不同程度加价，另外西北地区价钱举座巩固。

需求端施展疲软，成为水泥价钱主要牵累。2024年所在化债大配景下，部分债务高风险省市花样停建缓建，而况年头以来所在专项债刊行进程偏慢，资金不足导致工程花样施工进程放缓。统计局自满1-10月宇宙水泥产量15亿吨、同比降10.3%，且呈现旺季不旺的特征。

需求疲软配景下，水泥价钱逆势上升，背后平直原因在于头部企业气魄转换，心疼利润而非份额，积极协同安逸市集。一方面，前三季度行业盈利绵薄，新国标加重成本端压力。6月1日启动实施的水泥新国标划定P.O42.5水泥中熟料加石膏的最低含量为80%，水泥网估算大部分水泥企业成本或培植10-30元/吨。另一方面，头部企业愈发心疼利润而非份额，加大交流行业停窑分娩。三季度以来沿江地区、中南、西南等地错峰天数显着增多。

水泥头部企业气魄转换，或与行业出清难度较大、央国企利润侦探压力关系。第一，2016-2021年水泥行业盈利颇丰、中小企业资金安全垫充足，其次，因对行业触底改善、水泥纳入碳往来等存在预期，中小水泥企业对财富价钱预期与老本市集订价存在互异，第三，水泥熟料产线关停重启方便，因此头部企业通过价钱战促进行业出清相对勤恳且时分较长。

3.2 2025年盈利核心有望抬升，善良超产禁止与碳往来进展

瞻望2025年，辩论基建需求有望改善，水泥举座需求压力小于2024年，供给端头部企业有望推动行业抓续错峰协同，判断水泥价钱与盈利核心优于2024年，重神志切水泥超产禁止落实情况。

从需求端看，一方面，现时水泥需求中地产占比已大幅缩小，同期2025年地产新开工降幅有望大幅收窄，关于水泥举座需求牵累有限；另一方面，辩论国际商业摩擦关于出口端可能的牵累、收入与房价预期影响住户破钞、地产投资仍然承压，2025年经济增长有赖于基建端发力。2024年9月26日政事局会议强调“要加大财政货币策略逆周期诊治力度，保证必要的财政支拨，切实作念好下层‘三保’责任。要发诈欺用好超永远至极国债和所在政府专项债，更好施展政府投资带动作用”。跟着财政策略加码，重叠所在化债的有劲鼓动，2025年基建需求有望同比改善，促使水泥需求端举座压力小于2024年。

从供给端看，错峰分娩也曾短期禁止供给的有用面目，与此同期，善良两大策略关于供给端的缓缓出清。

第一，水泥行业或将于2025年完成初次碳排放践约责任。2024年9月生态环境部发布《宇宙碳排放权往来市集掩盖水泥、钢铁、电解铝行业责任决议（征求主张稿）》，冷落将水泥纳入碳排放市集。从管控范围看，水泥、钢铁、电解铝行业管控化石燃料毁掉、工业经过等产生的平直排放，意味着电力设施或不纳入碳排放检测。从实施阶段看，在启动实施阶段（2024—2026年），2024年首个管控年度，2025年底前完成初次践约责任；弃取碳排放强度禁止的念念路实施配额免费分拨，企业所得回的配额数目与产品产量（产出）挂钩，不设立配额总量上限。在深切完善阶段（2027年—），建立预期明确、公开透明的配额缓缓戒指收紧机制。

碳往来策略短期影响或较慈悲，中期看有助于加速行业出清。现时水泥行业盈利绵薄配景下，征求主张稿明确在启动实施阶段基于碳排放强度禁止念念路，策略影响相对慈悲；但跟着2027年之后碳配额收紧，碳排放互异关于企业影响越发显着，有助于行业逾期低端产能出清。后续善良碳排放禁止强度的具体条件以及碳配额收紧机制，包括每年收紧幅度、碳配额总量额度等。

第二，新版产能置换出台，推动备案与骨子产能和洽，后续重神志切超产禁止。2024年10月工信部印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，其中对水泥产能敛迹进一步强化：1）推动备案产能与骨子产能的和洽，重心针对前期“批小建大”花样、排斥超产隐患；2）新增不成用于置换的产能范围，包括能效不达标、结伙2年每年运转天数不足90天等；3）区域互异化调控。

由于新建产能广泛存在“批小建大”情况，重叠昔时几年水泥企业通过技改提高骨子产能，导致骨子水泥产能高于瞎想产能，尤其是华东、中南、西南地区。据中国水泥协会信息商讨中心统计，截止2023年底宇宙新式干法水泥熟料瞎想产能18.4亿吨/年，骨子产能龙套21亿吨，2023年宇宙水泥熟料产能利用率仅59%。把柄发改委等五部门印发的《水泥行业节能降碳专项行动野心》，到2025年底水泥熟料产能禁止在18亿吨阁下，能效标杆水平以上产能占比达30%，能效基准水平以下产能完成技巧改换或淘汰退出。

3.3尽管短期压力仍存，但中期来看需求或缓缓参加平台期

中永远眺，跟着国内城镇化进程放缓，地产缓缓步入存量房阶段，城镇基础设施建设趋于完善，水泥需求核心下行成为市集共鸣。从东说念主均水泥产量看，中国水泥网表现的2023年大家水泥产量TOP15国度共计东说念主均水泥产量0.7吨，我国东说念主均产量1.4吨，仅次于沙特1.5吨。辩论我国绝大大齐建筑结构还所以混凝土为主，基础设施建设愈加完备，东说念主均水泥破钞量偏高属于平方陶然，将来雄壮的存量建筑转变维修关于水泥需求亦将是维持。

从好意思国/日本危境看，好意思国水泥产量从2005年高点0.99亿吨降至2009年0.64亿吨，下滑36%，自2009年重拾上升趋势；日本水泥产量从1996年高点0.99亿吨降至2010年0.5亿吨，下滑48%，自2010年后参加平台期。从国内情况看，2024年1-10月宇宙水泥产量同比下滑10.3%，按该增速线性外推，全年推测水泥产量降至18亿吨，较2020年高点23.8亿吨下滑23.7%。短期国内水泥需求或仍承压，取决于地产开工与基建投资施展，但参考好意思日教训，中期来看国内水泥产量有望接近步入平台期。

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玻璃行业：光伏玻璃盈利有望设立，成本弧线依然笔陡

4.1光伏玻璃价钱大跌，盈利承压导致下半年冷修加速

2024年光伏玻璃价钱大幅下滑，行业盈利广泛亏蚀。据infolink，12月4日2mm、3.2mm镀膜光伏玻璃平均现货价为12.5元/平米、21.25元/平米，分袂较年头下降5.75元/平米、7.00元/平米。

需求端，四蟾光辉伏组件排产限制下滑，且下流组件企业亏蚀严重、压制产业链价钱。2023H2以来光伏组件产业链价钱下落、且市集预期光伏消纳红线取消，促使2024年1-2月我国光伏新增装机36.72GW，同比增长80.3%，延续2023年12月以来高增，3蟾光伏组件企业排产亦杀青高增。但3月以后装机限制萎缩、4月组件排产限制启动回落，光伏玻璃需求端未能延续高增长，更紧迫的是，下流组件企业亏蚀严重，压制产业链价钱。

供给端，上半年盈利阶段性改善，玻璃产线焚烧限制超预期。年头光伏排产高增导致光伏玻璃供需阶段性偏紧，玻璃价钱阶段性迎涨，促使光伏玻璃产线焚烧加速，产能压力抓续加大，上半年国内光伏玻璃在产日熔量净增多16530吨。供给增多而需求走弱，导致五月以来玻璃库存大幅积攒，重叠下流组件企业亏蚀严重、主导产业链订价，共同导致六月以来光伏玻璃价钱抓续下滑。

跟着6蟾光伏玻璃价钱大幅下滑，三季度企业亏蚀严重，7蟾光伏玻璃冷昌显着增多，库存攀升压力略有缓解。据同花顺金融，放手12月6日，国内光伏玻璃在产日熔量85649吨/天，较7月高点减少30241吨/天，较年头减少11911吨/天。

4.2光伏玻璃盈利有望设立，成本弧线依然笔陡

瞻望2025年，一方面，光伏玻璃需求端有望延续邃密增长。祥瑞证券电新团队在2025年年度策略《风电景气占优，多重拐点会聚》中，推测2025年国内新增光伏装机270GW（交流测），同比增长约8%，大家光伏新增装机约608GW（直流侧），同比增长约11%。另一方面，行业全面亏蚀配景下、光伏玻璃冷修减产仍将抓续，将来跟着供需关系趋于均衡、库存从头回落，光伏玻璃价钱将迎往来升，价钱核心或将高于2023年。

从投资视角看，一方面，现时光伏产业链重心仍在需求端，重神志切光伏产业装机限制、盈利改善情况。另一方面，光伏玻璃企业成本弧线依然笔陡，福莱特、信义光能、旗滨集团毛利率当先二线梯队逾越10pct。其中，信义光能具备限制化、客户、技巧等上风，且背靠浮法玻璃头部企业信义玻璃，在原材料与动力采购、运载等方面酿成协同效应；福莱特兼具技巧、客户与硅砂资源上风，矿产资源储备丰富；旗滨集团算作浮法玻璃领军者，比年发力光伏玻璃业务，具备限制化采购上风，且新建光伏玻璃窑炉限制较大、日熔量大多为1200吨/天，领有更高的制品率与材料能耗效用。

4.3浮法价钱底部信号相对明确，但延续上行空间或将有限

前三季度浮法玻璃价钱大幅下滑，背后源于需求抓续走弱与高产能的矛盾。2023年鄙人游地产保寄托、齐备面积显赫增长配景下，浮法玻璃供需紧均衡、价钱显着上升。步入2024年，一方面需求端在地产齐备下行配景下走弱，另一方面浮法玻璃产能偏高、年头日熔量逾越17万吨的历史高位，导致前三季度浮法玻璃价钱大跌，据同花顺金融，宇宙5mm玻璃均价从年头2006元/吨全部跌至9月下旬的1141元/吨。

9月底以来浮法玻璃价钱小幅反弹，冷修加速、宏不雅策略发力与中下流补库带来供需均衡改善。一方面，玻璃价钱大跌导致行业广泛亏现，二季度以来行业加速冷修，浮法玻璃日产量从3月逾越17.5万吨降至15.85万吨（放手2024/11/14）。另一方面，9月以来宏不雅策略密集出台，重叠步入传统施工旺季，加价预期下中下流积极补库。

往后看，浮法玻璃价钱见底信号相对明确，但延续上行空间或将有限。浮法玻璃价钱维持来自厂家库存压力不大、行业盈利绵薄下冷修将会延续。从库存角度看，9月底以来玻璃厂家库存抓续下行，当今降至历史中等水平，对短期价钱酿成维持；从盈利角度看，以自然气为燃料的浮法玻璃仍处亏蚀态势。但拉长周期看，辩论2024年宇宙商品房销售面积较2021年或接近减半，意味着2025-2026年地产齐备以及玻璃需求仍存较大下行压力，对比之下，现时玻璃产能较历史高点下行幅度有限，将来冷修也曾保管供需均衡的主要路线，也意味着浮法玻璃价钱弹性相对有限。

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投资建议

辩论一是策略明确地产“止跌回稳”、提振产业链信心，二是水泥等建材行业供给侧出现积极变化，三是板块估值与抓仓降至历史低位，保管建材行业“强于大市”评级。其中，破钞建材方面，建议善良事迹抓续逆势增长的企业，零卖端品牌、渠说念上风特出的企业；水泥方面，供给端出现积极变化，盈利核心有望上移，善良具备低估值、高股息以及出海逻辑的企业；玻璃方面，善良盈利有望设立、产能抓续推广的企业。

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风险指示

1、地产销售设立或基建需求落地低于预期的风险：地产策略抓续发力下，若后续销售设立不足预期，将影响建材将来需求施展；基建投资同理，若什物需求落地不足预期，亦可能导致水泥等建材需求延续走弱、导致量价承压。

2、建材行业花式出清速率低于预期风险：水泥与玻璃等产能弥散问题严重，若后续水泥错峰分娩、浮法玻璃冷修进程不足预期，重叠地产需求延续萎缩，将导致周期建材行业盈利延续下行。

3、原材料、燃料价钱上升的风险：若后续煤炭、石油沥青等成本上升，将制约建材企业利润率设立。

4、应收账款回收不足时与财富减值风险：若后续地产资金环境与房企失约情况未出现显着好转，将导致防水等破钞建材行业出现应收账款回收不足时、坏账计提压力增大的风险，以至出现资金流垂死恶化的问题。

评级阐发及声明

（转自：祥瑞商讨）